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우리나라 주식시장 변동성의 거시경제적 요인에 관한 연구

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  • 저자 김영일(金榮一)
  • 발행일 2010/12/31
  • 시리즈 번호 2010-16
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요약 한국의 주식시장은 경기변동과정과 경제위기국면에서 급격한 변화를 보였는데 주식이 기업의 주요 자금조달 수단인 동시에 가계의 대표적인 저축수단이 되고 있음을 고려할 때 시장 변동성의 상승은 중요한 이슈가 되고 있다. 본 연구는 이러한 주식시장의 변동성을 추세적 요소와 일시적 요소로 분해함으로써 변동성의 변화에 대한 체계적인 이해를 제고하고자 한다. 또한 장기 추세적인 변동성의 주요 요인으로서 거시경제변수와의 관련성을 분석한다.

본 연구는 주식시장 변동성을 지속성의 정도에 따라 빈도별로 구분하여 추세적인 변화를 반영하는 저빈도 변동성과 일시적인 변화만을 반영하는 고빈도 변동성으로 분해하였다. 변동성의 빈도별 분해를 위한 방법으로는 전체 변동성을 추세적 요소와 일시적 요소의 곱의 형태로 표현하는 Engle, Gheysels & Sohn(2008)이 제안한 GARCH-MIDAS 모형을 사용하였다. 이러한 형태의 변동성 분해방법은 일시적인 효과를 갖는 뉴스일지라도 변동성이 이미 추세적으로 높은 시기에 도달할 경우가 그렇지 않은 경우보다 시장에 대한 충격이 더 클 수 있음을 반영하는 특징이 있다. 이에 기초하여 거시경제적 변화에 상응하는 KOSPI 수익률 변동성의 추세적 요소를 추출하였으며, 추세적 요소의 전체 변동성의 변화에 대한 기여도를 분석하였다. 1994-2009년의 표본기간에 대해 분석한 결과 주식시장 변동성의 변화 중 약 2/3 정도가 장기적인 변화를 의미하는 저빈도 변동성의 변화에 의해 설명될 수 있다. 이는 일별 주식시장 변동성의 변화 중에서 약 2/3정도가 장기적인 효과를 나타내는 뉴스에 의한 결과인 것으로 해석할 수 있다.

한편 시장 변동성의 장기 추세적인 변화는 그에 상응하는 거시경제여건의 변화와 관련이 있을 수 있는데, 본 연구에서는 주식시장의 추세적 변동성과 거시경제변수와의 관련성을 분석하였다. 거시경제관련 주요지표로는 경기상태, 물가상승률, 거시경제환경의 불확실성과 주식시장의 발달정도 등을 고려하였다. 경기관련지표로는 생산증가율과 경기동행지수 등을 고려하였으며, 거시경제적 불확실성을 반영하는 대용지표로는 생산, 물가, 이자율, 환율 등의 변동성을 사용하였다. 분석결과 주식시장의 변동성은 경기역행적인 특징을 보이는 가운데 물가상승률의 증가에 대해 유의한 양의 상관관계를 나타낸다. 또한, 거시경제적 불확실성이 상승하는 시기에 주식시장의 변동성도 확대되는 경향이 있음을 확인할 수 있다. 한편, 경제규모(GDP) 대비 시장 규모의 확대는 주식시장 변동성의 축소와 유의한 양의 상관관계가 있음을 확인할 수 있다.

이상의 주식시장 변동성과 거시경제적 변화와의 관련성은 경제안정화를 위한 거시경제정책이 주식시장의 변동성에 대해서도 유의한 효과가 있음을 시사한다. 가령 물가상승률을 안정화하고 거시경제적 불확실성을 줄이기 위한 정책은 주식시장의 추세적 변동성을 축소하는 데에도 기여할 가능성이 있다. 또한 주식시장의 양적확대는 규제 및 제도 개선 등의 질적인 발전과 함께 병행되었음을 고려할 때 주식시장의 질적인 발전은 추세적 변동성의 감소에 기여할 수 있다. 한편, 주식시장 변동성에 대해 거시경제지표가 나타내는 유의한 설명력은 주식시장의 변동성이 거시경제상태에 대해 중요한 정보를 포함하고 있음을 의미한다. 이는 시장변동성의 변화가 거시경제여건의 건전성을 판단하는 지표로도 활용될 수 있음을 시사한다.
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