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작년 말부터 금년 1/4분기에 이르는 기간 동안 외국인 투자자의 한국주식 순매도와 한국주가지수의 하락세가 동시에 발생하여 일부에서는 외국인 투자자의 한국경제에 대한 신뢰도 급락과 이에 따른 외국인 주식투자자금의 급격한 유출에 대한 우려를 제기하였으나 외국인 투자자의 순매도가 지니는 경제적 의미를 판단하는 데 필요한 분석이 부족하여 이에 대한 연구가 요구됨.

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분석기간(2002년 12월~2003년 3월) 동안 한국주가지수는 국제적으로 가장 큰 하락률을 기록

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이러한 주가하락은 외국인 투자자의 순매도에 영향받은 것으로 사료되나, 과거 사례와 비교해 볼 때 분석기간 동안의 외국인 투자자 순매도가 예외적으로 큰 규모는 아닌 것으로 판단됨.

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작년 말 이후 금년 1/4분기에 이르는 기간 동안 외국인 투자자 주식 순매도의 상당 부분은 교역조건의 악화와 미국주가의 하락 등 경기변동과 관련된 요인들의 변화에 기인한 것으로 판단됨.

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또한 2002년 12월 12일의 북한 핵동결 해제선언을 전후로 외국인 투자자의 매매가 영향받았는지 분석한 결과 북핵문제가 외국인 투자자의 순매도를 추가적으로 유발한 것으로 보임.

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SK Global 분식회계 적발 이후 외국인 투자자는 개별 기업에 대해 선별적인 매매행태를 보여 일부에서 우려하던 관련기업 및 금융기관 주식의 무차별적 순매도 등 한국주식시장 전반에 대한 전염효과(contagion effect)는 나타나지 않았던 것으로 판단됨.

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따라서 작년 말 이후의 외국인 투자자 순매도를 한국경제에 대한 신뢰도 급락에 따른 외국인 주식투자자금의 급격한 유출로 해석하기 힘들다고 판단됨.

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미-이라크 전쟁이 조기종결되면서 향후 교역조건이 악화되지는 않을 것으로 예상되어 교역조건 악화에 기인한 외국인 투자자의 한국주식 순매도규모는 축소될 전망

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외국인 투자자의 매매에 유의한 영향을 미치는 것으로 분석된 북핵문제에 대해 다양한 정치?외교적 노력을 기울일 필요

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SK Global 분식회계 적발 및 처리가 시장 전체에 대한 충격으로 확산되지 않았다는 점을 감안하면 경제전반에 미칠 부정적인 영향을 우려하여 분식회계의 처리를 지연하거나 일부의 부실을 주변으로 확산시키는 것은 바람직하지 않은 것으로 사료됨.

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Foreign investors sold Korean stocks and the KOSPI index declined significantly since the end of 2002, and there are some concerns that the confidence of foreign investors in Korean economy might have been deteriorated and the so called "Sell Korea" might occur.

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Given that there have been a series of important events such as oil price hike, North Korea nuclear problem, and the accounting fraud of SK Global, it is meaningful to assess which factors drive trading patterns of foreign investors in Korean stock markets.

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Empirical analyses show that stock price decline and stock selling of foreign investors in Korea can be explained by business cycle related factors such as the decline of U.S. stock prices and the deterioration of terms of trade, although there was some influence of increasing concerns on the North Korean nuclear problem.

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Considering the results of the analyses above, it is not appropriate to argue that stock selling by foreign investors in the first quarter of 2003 is a "Sell Korea".

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As the Iraq War has come to an end, the terms of trade will not be deteriorated more in the 2nd quarter. Therefore, stock investment outflow of foreign investors due to the aggravated terms of trade is expected to decrease in the 2nd quarter.

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On the other hand, foreign investors will pay more attention to the progress of the North Korean nuclear problem and accounting fraud of SK Global. To alleviate concerns of foreign investors regarding the North Korean nuclear problem, it is recommended to pursue various political and diplomatic measures to cope with the problem.

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The accounting fraud of SK Global has not caused a serious market contagion effect. Considering this, accounting fraud should be handled based on the market principals without delay. In addition, it is not desirable to make other firms under the control of SK conglomerate share the losses from the accounting fraud.

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To maintain the confidence of foreign investors, the authorities should strengthen the discipline regarding transparency by clearly establishing legal responsibility of the parties involved in the book auditing.