본 연구는 글로벌 금융위기가 기업투자에 미친 영향을 중소기업을 포함한 국내 기업의 미시자료를 활용하여 실증분석하였다. 특히 본 연구에서는 Duchin et al.(2010)에서와 같이 글로벌 금융위기가 본격적으로 우리 경제에 영향을 미쳤던 기간에 신용공급의 감소로 투자가 제약되었을 가능성을 주목하고 있다. 만약 이와 같은 가설이 사실이라면, 위기 이전 내부자금(혹은 현금성자산)을 적게 축적한 기업들은 투자지출이 큰 폭으로 제약될 것이며, 반대로 내부자금이 충분한 기업들은 투자지출의 제약이 미미하게 나타날 것이다. 이와 같은 현금성자산과 투자지출 간 관계를 토대로, 본 연구는 위기 시 신용공급 축소로 인해 투자가 감소하는 이른바 공급 측 요인에 의한 투자 제약 여부를 검증하고자 한다.

한편, 공급 측 요인에 의한 기업투자 감소가 투자기회의 축소를 감안하더라도 유의한지 여부를 점검하기 위하여 신용공급 감소 등 공급 측 요인 이외에 자본생산성 및 현금흐름 등 수요 측 요인을 분석모형에서 함께 고려하였으며, 정보 비대칭성 문제 등으로 외부자금 조달에 제약을 받는 기업들이 상대적으로 큰 폭의 투자지출 감소를 경험하였는지 여부도 추가적으로 살펴보았다. 이와 더불어 공급 측 요인이 최근 기업투자 부진에 영향을 미치는지 살펴보기 위하여, 글로벌 금융위기 전후의 자료에 최근 자료를 추가하여 관련된 분석을 시도하였다. 글로벌 금융위기 기간 및 최근 기업투자의 위축에 대한 분석 결과를 요약하면 다음과 같이 정리될 수 있다.

첫째, 글로벌 금융위기 이후 기업의 투자지출은 위기 이전에 비해 감소한 것으로 나타났으며, 이와 같은 투자지출의 감소는 자본생산성 및 현금흐름 등 수요 측 요인을 감안하더라도 유의한 것으로 나타났다. 특히 위기 이후 기업투자의 감소가 현금성자산 변수와 유의미한 관계를 갖는 것으로 나타나, 기업투자의 감소가 위기 시 신용공급 축소에 기인한 것이라고 해석할 수 있었다. 둘째, 위기 이후 대기업(혹은 비금융제약 기업)의 투자지출 감소폭에 비해 중소기업(금융제약 기업)의 투자지출 감소폭이 더 큰 것으로 나타났다. 뿐만 아니라 이와 같은 중소기업의 투자지출 감소는 현금성자산과 유의한 상관관계를 나타내어 신용공급 축소에 의해 투자제약이 발생하였다는 가설을 지지하는 실증근거를 발견할 수 있었다. 셋째, 최근 기업투자의 부진이 지속되는 점과 관련해서, 신용공급 축소 등 공급 측 요인이 여전히 중요한 영향력을 미치는 것으로 나타났다.

This paper considers the effect of global financial crisis on corporate investment in Korea. Especially, the crisis may constrain the firm-level investment as the negative shock to the credit supply unfolds dramatically. As Duchin et al. (2010) demonstrated, if the negative supply side effect is evident during the crisis period, the larger cash holdings before the crisis accumulated, the smaller the constraint to the corporate investment will be, or vice versa. In order to investigate the supply side effect of the crisis, we use firm-level financial data which includes Korean stock market listed firms, as well as small and medium enterprises. The corporate investment declined significantly after the crisis, even if we control the demand side effect such as contemporaneous capital productivity and cash flows. More importantly, the decline is positively and significantly related with the cash holdings before the crisis, implying that our data supports the negative effect of a credit supply shock. Large firms experienced relatively modest investment decline compared to small and medium enterprises, and the relationship between investment decline and cash holdings is much greater than that of large firms. Additionally, we examine whether the negative effect persists until recently, and find evidence that the cash-investment relationship still remains in small and medium enterprises.

발간사
요 약

제1장 서 론

제2장 금융위기의 영향에 관한 기존 연구

제3장 글로벌 금융위기 기간 중 금융시장 상황 및 기업투자 증감에대한 기초분석
　제1절 글로벌 금융위기 시 금융시장 상황
　제2절 기업투자 증감과 현금성자산

제4장 실증분석
　제1절 분석자료의 구성
　제2절 실증분석 방법
　제3절 분석 결과
　　1. 실물요인을 고려한 현금성자산과 투자지출 간의 관계
　　2. 위기 직전 현금성자산과 위기 5년 전 현금성자산
　　3. 금융안정기 및 외환위기의 현금성자산과 기업투자
　　4. 금융제약과 글로벌 금융위기 시 투자제약
　　5. 최근 기업투자 부진에 대한 분석

제5장 결론 및 시사점

참고문헌
ABSTRACT