KDI 경제전망, 2026 하반기
최근 반도체 호황과 유가 상승이 민간소비에 미치는 영향
2026.11.12-
김지연 전망총괄
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마창석 부연구위원
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이승희 부연구위원
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반도체는 역대급 호황이라는데, 왜 경기가 좋아졌다는 느낌은 없을까요?
0:18 반도체 말고도 한국경제를 뒤흔든 2026 이슈
0:37 두 가지 충격이 소비에 미치는 영향
1:42 올해 경기가 살아나지 않은 이유
2:01 내년 소비 전망2:17 저자 인터뷰
그 이유는 반도체 가격 상승과 유가 상승이 우리 소비에 미치는 영향이 서로 다르기 때문입니다.
KDI가 지난 20년간의 데이터를 분석한 결과, 유가 상승은 소비를 즉각 위축시키지만 반도체 호황의 긍정적 영향은 시간을 두고 나타나는 것으로 분석됐습니다.
그렇다면 2027년에는 소비가 살아날 수 있을까요?
반도체 호황과 유가 상승이 민간소비에 미치는 영향, 그리고 향후 전망을 영상에서 확인해 보세요!
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올해 한국 경제, 어떻게 체감하고 계신가요?
역대급 반도체 호황으로 경기는 좋다는데...
여전히 민간소비는 영...시원찮죠.
아니, 도대체 소비는 언제쯤 좋아지는 걸까요?
상반기를 돌이켜보면 반도체 말고도 다른 이슈가 있었습니다.
전쟁으로 인한 기름값 폭등.
2025년 4분기 이후로 반도체 가격과 유가 둘 다 과거보다 훨씬 크게 올랐다고 합니다.
반도체 수출 가격 상승과 원유 수입 가격 상승은
소비에 서로 반대되는 힘으로 작용합니다.
지난 20년 치 데이터를 KDI가 분석해봤더니,
두 가지 충격이 민간소비에 미치는 영향은 크기도 다른데다
서로 시차가 있었습니다.
먼저, 반도체 가격이 오르면 수출 기업이 돈을 더 벌면서
월급이나 주주 배당을 통해 일부 가계에 소득으로 들어갑니다.
이들이 소비를 늘리면, 그 덕에 돈을 번 또 다른 사람들도
소비를 더 할 수 있게 되면서 전반적으로 소비가 살아나는 거죠.
이렇게 돈이 도는 데에 시간이 들기 때문에
효과가 1년 후에야 슬슬 나타나는 것으로 분석됐습니다.
약 2년 후 시점에 소비가 최대로 늘고
그 이후로 효과가 점차 사라지고요.
반대로 유가가 올랐을 때는 반응이 바로 나타납니다.
석유류 및 여행·항공서비스 품목 위주로 소비자물가가 바로 오르면서
사람들의 구매력을 빠르게 압박하다보니 소비도 즉각적으로 줄어들기 시작하고, 3분기 후에 가장 많이 떨어집니다.
명목임금 상승세가 정체된 상황에서
2분기 유가 폭등으로 물가마저 오르게 되니,
구매력이 위축될 수밖에 없었겠죠.
명목임금이 크게 오르지 않는 상황에서
2분기 유가 폭등으로 물가마저 오르게 되니,
구매력이 위축될 수밖에 없었겠죠.
그렇다면 민간소비는 앞으로 어떻게 되는 걸까요?
KDI가 전망한 결과,
아직까지는 반도체 호황의 영향보다 유가 상승의 부정적 영향이 더 큰 상황입니다.
반도체 가격은 올해 민간소비 증가율에 거의 영향을 주지 못했지만,
유가 충격은 민간소비 증가율을 0.4%p 다시 낮춘 것으로 분석됩니다.
그래도 내년에는 두 효과가 서로 뒤바뀌는 것으로 전망됩니다.
유가 충격으로 인한 영향이 0.2%p 수준으로 줄어들고,
반도체 호황 영향으로 민간소비 증가율이
0.6%p 오를 것으로 추정됩니다.
[저자 인터뷰]
내년에는 유가 상승의 부정적 영향이 점차 축소되는 가운데, 반도체 호황의 긍정적 영향이 하반기부터 본격화되면서 소비 개선세가 확대될 것으로 보입니다. 경제 전반을 대상으로 한 광범위한 수요 진작 정책의 필요성은 크지 않은 것으로 판단되는데요. 단기적인 소비지출 확대를 유도하기보다 소비 회복이 지속 가능하게끔 정책을 설계해야 합니다. 그러기 위해서는 비반도체 부문의 생산성을 높여서 고용과 임금 여건을 개선할 필요가 있겠습니다.
민간소비, 내년에는 조금 더 기대해 볼 수 있을까요?
여러분의 생각을 댓글로 남겨주세요.
- 1. 문제제기
최근 반도체 호황으로 경기가 호조를 이어가고 있음에도 민간소비는 상대적으로 완만한 증가 흐름을 보이고 있어, 그 배경을 살펴볼 필요 -
- 한동안 부진하던 민간소비는 2025년 하반기부터 회복 흐름을 나타냈으나, 최근 증가세가 다시 둔화되며 경기와의 괴리가 확대
- 이는 반도체 호황의 긍정적 영향이 소비로 파급되기까지 시차가 소요되는 반면, 최근 중동지역 분쟁에 따른 국제유가 상승의 부정적 영향은 가계의 실질구매력에 보다 빠르게 반영된 데 일부 기인할 가능성
본고에서는 반도체 호황과 중동지역 분쟁으로 인한 수출·수입가격 변화가 민간소비에 미치는 영향을 분석하여 최근의 소비 흐름을 설명하고 향후 전망을 제시하고자 함.
2. 최근 반도체 호황 및 유가 상승의 소비 파급 경로와 시차
최근 글로벌 AI 인프라 투자 확대로 반도체 수출이 급증하면서 경제성장률이 높은 수준을 이어갔으며, 반도체 수출가격 상승으로 경제 전체의 실질구매력도 크게 개선-
- 반도체 수출가격은 2025년 말부터 가파르게 상승하여 2026년 145.3%의 높은 상승률을 나타냈으며, 이에 따라 교역조건(수입가격 대비 수출가격의 상대가격)도 크게 개선
- 특히 이번 수출 호황으로 GDP뿐만 아니라 국내총소득(GDI)도 큰 폭으로 증가하였다는 점에서 과거 수출 호황기보다 소비 확대 여력이 더 크게 개선되었을 가능성
- GDI는 GDP에 교역조건 변화에 따른 실질무역손익을 반영하여 산출되는 지표임.
- 실질무역손익 개선은 동일한 수출로 더 많은 수입재를 구매할 수 있게 됨을 의미하며, 국내 생산에서 창출된 소득의 실질구매력이 높아진 것으로 해석할 수 있음.
반면, 중동지역 분쟁에 따른 국제유가 상승은 가계의 소비 여건을 악화시키는 요인으로 작용-
- 2026년 2월 말 중동지역 분쟁 발발 이후 두바이유 가격이 급등하면서 원유 수입가격이 2/4분기에 큰 폭(43.4%)으로 상승했으며, 3/4분기(31.3%)에도 높은 상승률을 이어감.
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종합하면, 최근 우리 경제에는 반도체가격 상승과 국제유가 상승이 민간소비에 상반된 영향을 미치고 있으며 두 요인의 소비 파급 강도 및 시차에 따라 총 효과가 다르게 나타날 가능성-
- 반도체가격 상승의 긍정적 효과는 우선 수출기업의 이익 증가로 나타나며, 이후 임금, 배당 등을 통해 가계소득과 소비로 파급되는 과정에서 시차가 있을 가능성
- 반도체 수출기업의 성과급 및 배당 지급은 영업이익 개선 이후 일정 시차를 두고 나타날 수 있음.
- 이후 소득이 증가한 가계의 소비 확대가 여타 부문의 소득 증가 및 전반적인 소비 확산으로 이어지는 과정에서 추가적인 시차가 생길 가능성 - 반면, 국제유가 상승의 부정적 효과는 소비자물가를 통해 전반적인 가계의 소비 여력을 상대적으로 빠르게 제약할 수 있음.
- 최고가격제 시행으로 국내 석유류 가격의 상승폭은 일부 억제되었으나(Box. 참조), 국제유가 상승이 여행·항공서비스 등 관련 품목 가격으로 전이되며 소비자물가 상승률이 확대
- 명목임금 상승세가 정체된 가운데 물가상승률이 확대됨에 따라 2/4분기 실질임금이 감소하였으며, 3/4분기에도 낮은 수준을 지속하는 등 가계의 소비 여력이 비교적 빠르게 약화
- 반도체가격 상승의 긍정적 효과는 우선 수출기업의 이익 증가로 나타나며, 이후 임금, 배당 등을 통해 가계소득과 소비로 파급되는 과정에서 시차가 있을 가능성
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Box. 최고가격제의 물가상승 억제 효과
- 정부는 중동지역 분쟁에 따른 국제유가 급등에 대응하여 2026년 3월 3주 차부터 정유사 공급가격의 상한을 설정하는 석유 최고가격제를 시행
국제유가 및 환율을 반영한 추정가와 실제 가격을 비교한 결과, 최고가격제 시행 이후 소비자가 직면하는 석유류 가격이 상당폭 낮아진 것으로 나타남.-
- 최고가격제의 가격 억제 효과는 국제유가가 급등한 전쟁 초기에 가장 컸으며, 이후 국제유가가 안정되면서 점차 축소되었다가 최근 분쟁이 재고조되면서 다시 확대됨.
최고가격제는 시행 이후 3월~10월 석유류가격 상승률을 월평균 약 12%p, 소비자물가 상승률을 약 0.6%p 낮춘 것으로 추정됨.
3. 반도체가격과 유가 상승이 민간소비에 미치는 영향
본 절에서는 반도체 가격 상승과 유가 상승이 민간소비에 미치는 영향의 크기와 시차 및 파급 기간을 분석-
- 먼저 부호제약 구조적 벡터자기회귀(Sign Restriction SVAR) 모형을 활용하여 반도체가격과 원유가격의 구조적 충격을 식별한 후, 평활국소투영(Smooth Local Projection) 모형을 통해 식별된 충격이 민간소비에 미치는 동태적 파급효과를 추정
구조적 충격 식별 결과, 최근 국내 경제에는 과거에 비해 큰 규모의 반도체가격 상승 충격과 유가 상승 충격이 함께 발생한 것으로 나타남.-
- 반도체가격과 원유가격에는 세계 경기와 교역환경 등 다양한 요인의 영향이 혼재되어 있으므로, 가격 충격의 영향을 보다 엄밀하게 추정하기 위하여 SVAR 모형을 이용하여 여타 요인의 영향을 제외한 구조적 가격 충격을 식별
- 식별된 가격 충격은 여타 요인의 영향을 제외한 예상 밖의 가격 변화로 실제 가격상승률과 상이할 수 있음. - 글로벌 AI 투자 확대에 따른 반도체 수요 급증으로 2025년 4/4분기와 2026년 1/4분기에 각각 2.3 표준편차와 3.2 표준편차 규모의 반도체가격 상승 충격이 발생하였으며, 이는 통상적인 반도체가격 충격 변동폭(1 표준편차)을 크게 상회
- 2026년 2/4분기에는 중동지역 분쟁의 영향으로 1.7 표준편차 크기의 유가 상승 충격이 발생하였으며, 이 역시 통상적인 유가 충격 변동폭(1 표준편차)을 웃도는 수준
- 반도체가격과 원유가격에는 세계 경기와 교역환경 등 다양한 요인의 영향이 혼재되어 있으므로, 가격 충격의 영향을 보다 엄밀하게 추정하기 위하여 SVAR 모형을 이용하여 여타 요인의 영향을 제외한 구조적 가격 충격을 식별
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식별된 충격이 민간소비에 미치는 영향을 추정한 결과, 반도체가격 상승 충격의 긍정적 효과는 시차를 두고 나타나는 반면 유가 상승 충격의 부정적 영향은 비교적 즉각적으로 반영되는 것으로 나타남.-
- 반도체가격이 1 표준편차 상승하는 충격이 발생한 경우, 민간소비는 4분기 후부터 점진적으로 증가하기 시작하여 7~8분기 후 최대 0.3% 증가하며, 이후에는 그 효과가 빠르게 소멸하는 것으로 나타남.
- 반면 유가가 1 표준편차 상승하는 충격이 발생한 경우, 민간소비는 충격 발생 직후 감소하기 시작하여 3분기 후 약 0.5%의 감소폭을 기록하였으며, 이후 감소폭이 점차 축소되어 6분기 후부터는 유의한 영향이 관찰되지 않음.
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이러한 분석 결과를 감안할 때, 최근 민간소비 개선세가 완만한 수준에 그치고 있는 것은 반도체 호황의 긍정적 영향이 아직 충분히 파급되지 않은 가운데 유가 상승의 부정적 영향이 먼저 반영되고 있기 때문으로 판단됨.-
- 반도체가격 상승 충격이 올해 민간소비 증가율에 거의 영향을 미치지 못한 반면, 유가 상승 충격은 민간소비 증가율을 약 0.4%p 낮추는 것으로 추정되어 올해 중동지역 분쟁의 부정적 영향이 반도체 호황의 긍정적 영향을 상회하였음을 시사
- 다만, 본고의 분석에서는 유가 수입물가지수를 사용하고 있으므로, 석유류 최고가격제의 물가상승 억제 효과는 제한적으로 반영
- 반도체가격 상승 충격이 올해 민간소비 증가율에 거의 영향을 미치지 못한 반면, 유가 상승 충격은 민간소비 증가율을 약 0.4%p 낮추는 것으로 추정되어 올해 중동지역 분쟁의 부정적 영향이 반도체 호황의 긍정적 영향을 상회하였음을 시사
내년에는 유가 상승의 부정적 영향이 점차 축소되는 한편, 반도체가격 상승의 긍정적 영향이 점차 나타나기 시작하며 소비 개선세가 확대될 전망-
- 반도체가격 상승 충격이 내년 민간소비 증가율을 약 0.6%p 높이는 한편, 유가 상승 충격은 민간소비 증가율을 약 0.2%p 낮출 것으로 추정
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4. 요약 및 시사점
최근 민간소비 개선세가 다소 완만한 수준에 그치고 있는 것은 반도체 호황의 파급이 점진적으로 이루어지는 반면, 중동지역 분쟁에 따른 국제유가 상승은 비교적 즉각적으로 가계의 소비 여력을 제약하였기 때문으로 분석됨.
내년에는 유가 상승의 부정적 영향이 점차 축소되는 가운데, 반도체 호황의 긍정적 영향이 파급됨에 따라 올해보다 소비 개선세가 확대될 것으로 전망-
- 주요 반도체 기업의 성과급 및 배당 지급 규모 확대는 소비의 추가적인 상방요인으로 작용할 수 있으나, 중동지역 정세 불확실성과 제한적인 대내 소비 여건 등 하방 위험도 상존
- 본고의 분석은 경제변수 간 과거의 평균적인 파급 관계에 기반하고 있어, 최근 반도체 업계의 성과급 및 배당 지급 규모가 과거에 비해 크게 확대된 데 따른 추가적인 소비 효과는 충분히 반영하지 못할 가능성
- 중동지역 분쟁이 격화되어 유가 상승 충격이 추가로 발생할 경우 소비가 제약되는 기간이 장기화될 수 있으며, 최근 시장금리의 가파른 상승세 및 非반도체 부문의 낮은 임금 상승률은 가계의 소비 여력을 제약할 가능성
- 주요 반도체 기업의 성과급 및 배당 지급 규모 확대는 소비의 추가적인 상방요인으로 작용할 수 있으나, 중동지역 정세 불확실성과 제한적인 대내 소비 여건 등 하방 위험도 상존
정부 정책은 단기적인 소비지출 확대를 유도하기보다 고용·소득 여건을 개선하여 지속 가능한 소비 회복의 기반을 강화하는 방향으로 설계할 필요-
- 내년부터 소비 개선세가 점차 확대될 것으로 예상되는 만큼 경제 전반을 대상으로 한 추가적인 수요 진작 정책의 필요성은 크지 않은 것으로 판단됨.
- 다만, 최근 소득 개선이 반도체 등 일부 부문에 집중된 상태가 지속될 경우, 소비 회복도 반도체 경기 변동에 지나치게 의존하게 될 가능성
- 따라서 지속적인 소비 개선을 위해서는 非반도체 부문의 생산성 제고를 통하여 고용·임금 여건을 개선함으로써 소비 회복의 기반을 보다 폭넓게 확충할 필요
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