[Session IV] 금융안정성과 외환시장

우리나라 외환시장의 차익거래 유인에 대한 분석

정대희 (KDI 연구위원)

• 무위험 이자율 평형은 환율을 고려할 경우 국가 간 이자율 차이가 지속될 수 없음을 의미
• 과거 사례의 경우, 환율을 고려한 국가 간 이자율 차이는 오래 지속되지 못하는 경향을 보였으나 2007년 이후 큰 폭으로 벌어져 최근에도 그 차이는 지속됨.
• 본 연구는 무위험 이자율 평형관계가 붕괴된 원인을 최근 개발된 이론모형에 대한 실증분석을 통해 분석
   

• 금융위기로 투자자들의 여유자금이 부족할 경우, 동일한 현금흐름을 발생시키는 자산일지라도 보유하는데(혹은 매도하는데) 소요되는 필요자본이 상이할 경우 가격이 달라지게 됨.
• 이와 같은 현상을 투자자들의 암묵적 자본비용(shadow cost of capital)과 금융자산의 필요자본(혹은 통상적인 개념의 margin)을 통해 모형화 함.
   

• 우리나라의 채권을 보유하는데(혹은 매도하는데) 소요되는 필요 자본이 미국에 비해 높은 상황에서, 금융위기로 인해 투자자들의 여유자금이 부족해지자 환율을 고려하더라도 우리나라의 채권에 대한 투자는 높은 프리미엄이 요구된 것으로 나타남.
• 하지만, 2008년 12월 이후부터는 투자자들의 자금상황이 개선되면서 필요자본의 차이 및 투자자들의 암묵적 자본비용은 더 이상 무위험 이자율 평형관계의 붕괴를 설명하지 못하게 됨.
• 우리나라와 미국 간 채권 거래의 필요자본 차이를 설명하는 것은 전반적인 자금시장의 비유동성인 것으로 나타남.